更新時間：2025-04-30 17:15:20來源：安勤游戲網(wǎng)
作者：七佰
近日，云知聲智能科技股份有限公司（簡稱“云知聲”）正式向港交所遞交招股書，擬在中國香港主板上市。
資料顯示，云知聲曾于2020年謀求創(chuàng)業(yè)板上市，因數(shù)據(jù)真實性問題“折戟”，此后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，分別于2023年6月和2024年3月兩次遞表未能如愿。本次為其港交所的第三次遞表，IPO前，該公司估值約90億元。
三戰(zhàn)資本市場，云知聲的IPO故事正從技術光環(huán)滑向商業(yè)拷問。這家曾宣稱“醫(yī)療語音市場70%占有率”的AI公司，在港交所招股書中卻暴露出截然不同的行業(yè)位次——醫(yī)療AI市占率跌至2.3%，核心業(yè)務客戶留存率3年“腰斬”，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)失血超7.6億元。
面對科大訊飛等巨頭的生態(tài)碾壓、研發(fā)外包引發(fā)的技術空心化爭議，云知聲的上市之路更像是與時間賽跑的生存突圍。
資本長跑與生存焦慮：三次遞表的背后邏輯
成立于2012年的云知聲，曾是中國AI語音賽道的明星企業(yè)，如今卻在資本化道路上歷經(jīng)坎坷。
自2012年成立以來，云知聲憑借創(chuàng)始人黃偉在摩托羅拉中國研究中心積累的語音識別技術背景，迅速在智能家居、醫(yī)療等領域嶄露頭角。然而，這家成立13年的企業(yè)，在資本市場的長跑中卻屢屢受挫。2020年，云知聲首次沖擊科創(chuàng)板IPO，卻因數(shù)據(jù)爭議而不得不撤回申請。此后，2023年兩次向港交所遞表，均未能成功。到了2025年，云知聲第三次沖擊港股時，其財務狀況已令人擔憂。累計虧損超過25億元，凈負債高達27.53億元，賬上現(xiàn)金僅剩1.56億元。云知聲在資本化道路上的艱難，也反映出整個AI行業(yè)在商業(yè)化落地和資本耐心之間的微妙平衡。
云知聲的10年融資史，堪稱“燒錢換增長”的典型樣本。在過去10年間，云知聲先后完成了10輪融資，吸引了包括啟明創(chuàng)投、京東、三六零等在內(nèi)的30余家知名機構注資。2023年D3輪融資后，其估值一度達到90億元。不過，持續(xù)的虧損和商業(yè)化效率的失衡，逐漸讓投資者對其失去了信心。
招股書顯示，2022年到2024年，云知聲的營收從6億元增至9.4億元，看似有所增長，但凈虧損卻從3.75億元擴大至4.54億元。值得注意的是，其研發(fā)投入占比始終高于30%，而經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)3年凈流出超7.7億元。這種“流血式”的增長模式，讓云知聲在資本市場的吸引力大打折扣。
云知聲的困境，不僅僅是財務層面的問題，更深層次地體現(xiàn)在其戰(zhàn)略搖擺和技術護城河的缺失上。在過去的幾年中，云知聲經(jīng)歷了3次重大轉(zhuǎn)型：從早期的智能語音技術供應商，到“云端芯”一體化架構，再到如今押注醫(yī)療與大模型。頻繁的戰(zhàn)略調(diào)整，雖然在一定程度上反映了云知聲對市場變化的敏感性，但卻也導致了其技術積累的分散。
在激烈的市場競爭中，云知聲的市場份額逐漸被擠壓。2024年，其在智能語音市場的份額僅為0.6%，而在醫(yī)療領域的市占率也僅為2.3%，遠低于行業(yè)龍頭科大訊飛醫(yī)療業(yè)務的22.9%。
面對市場的質(zhì)疑，云知聲試圖以“生活+醫(yī)療”雙引擎來重構云知聲的故事。然而，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并未能從根本上解決問題。核心業(yè)務毛利率的持續(xù)下滑，醫(yī)療業(yè)務僅為38.8%，遠低于科大訊飛醫(yī)療業(yè)務的55.1%，這使得云知聲在盈利能力上面臨巨大挑戰(zhàn)。與此同時，客戶留存率也從70.4%下降至53.3%，這無疑是對云知聲場景落地能力的質(zhì)疑。在AI行業(yè)，技術的先進性和應用場景的落地能力是企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵。云知聲在技術積累和場景落地上的雙重不足，使其在市場競爭中逐漸失去了優(yōu)勢。
12億元虧損背后的結(jié)構性矛盾
云知聲的12億元虧損背后，暗藏著一系列結(jié)構性矛盾，這些矛盾不僅制約了企業(yè)的發(fā)展，也引發(fā)了市場對其未來前景的擔憂。
研發(fā)方面，云知聲的投入如同一個巨大的“黑洞”，吞噬了大量的資金，卻未能帶來預期的回報。招股書顯示，2022年至2024年，云知聲的研發(fā)費用累計高達9.43億元，占同期營收的比重達到驚人的36%。
如此高額的研發(fā)投入，本應為企業(yè)帶來技術上的壟斷優(yōu)勢，然而事實卻并非如此。相反，這種高投入不僅未能轉(zhuǎn)化為實際的商業(yè)價值，反而進一步加劇了企業(yè)的資金壓力。
值得注意的是，云知聲研發(fā)模式本身存在顯著缺陷：超過50%的研發(fā)費用被用于外包服務。2024年，第三方服務費同比激增114.67%，達到2.42億元。這種過度依賴外包的研發(fā)模式，使得云知聲在核心算法的自主性上存在嚴重疑問。在當今競爭激烈的科技行業(yè)，缺乏自主核心技術的企業(yè)，很難在市場中占據(jù)主導地位，也難以抵御外部環(huán)境變化帶來的風險。
同時，云知聲面臨應收賬款風險和現(xiàn)金流危機。招股書顯示，截至2024年末云知聲的貿(mào)易應收款項高達5.59億元，占總資產(chǎn)的比重達到51.7%，而其周轉(zhuǎn)天數(shù)更是長達283天。這意味著企業(yè)大量資金被客戶占用，資金回籠速度極慢。
云知聲的最大客戶之一世茂集團在2022年及2023年位列云知聲的第一大客戶及第五大客戶，為云知聲貢獻了7851.8萬元及2428.8萬元的收入，但目前其已經(jīng)出現(xiàn)了“爆雷”的情況。云知聲對世茂集團的2870萬元應收賬款中，不得不計提2630萬元的壞賬撥備。
在當前經(jīng)濟環(huán)境下，房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣已經(jīng)對許多相關產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了連鎖反應，云知聲的客戶結(jié)構中如果存在較多的房地產(chǎn)企業(yè)，那么其應收賬款的安全性將面臨巨大挑戰(zhàn)。
與此同時，云知聲的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出也在不斷擴大，從2022年的1.66億元擴大至2024年的3.19億元，連續(xù)3年凈流出超7.7億元，顯示出回款能力疲軟與內(nèi)部造血機制缺失的雙重困境?，F(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，一旦現(xiàn)金流斷裂，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風險。
云知聲在一級市場獲得的90億元估值，如今正面臨著嚴峻的考驗。從市場可比企業(yè)來看，商湯科技的市凈率僅為2倍，而訊飛醫(yī)療的市凈率為20倍。相比之下，云知聲的凈資產(chǎn)已經(jīng)為負，達到-27.53億元，資不抵債的現(xiàn)狀使得其估值的合理性受到市場的廣泛質(zhì)疑。
在招股書中，云知聲曾聲稱其醫(yī)療業(yè)務市場占有率達到70%，這一數(shù)據(jù)曾被科大訊飛公開打假。這種數(shù)據(jù)上的夸大和不實宣傳，不僅損害了企業(yè)的信譽，也讓投資者對其未來的發(fā)展前景產(chǎn)生了懷疑。
在當前的市場環(huán)境下，投資者越來越理性，對于企業(yè)的估值更加注重其實際的財務狀況和市場競爭力。
巨頭的生態(tài)絞殺與垂直賽道困局
當前，大型科技公司通過廣泛布局各類業(yè)務領域，使得中小型科技企業(yè)的發(fā)展空間被不斷壓縮，面臨越來越大的市場競爭壓力。
云知聲作為一家在智能家居、醫(yī)療和大模型領域都有布局的AI企業(yè)，如今正面臨著來自行業(yè)巨頭的圍剿，這種圍剿不僅體現(xiàn)在市場份額的爭奪上，更體現(xiàn)在商業(yè)模式的可持續(xù)性和技術落地能力的全方位壓制。
在智能家居領域，百度憑借小度音箱占據(jù)了智能家居C端的入口，通過語音交互技術，將智能家居設備的控制權牢牢掌握在手中。阿里則通過釘釘集成AI工具，將智能家居與辦公場景相結(jié)合，進一步拓展了智能家居的應用邊界。相比之下，云知聲仍然依賴項目制銷售，這種模式不僅效率低下，而且難以形成規(guī)模效應。
在過去3年中，云知聲的生活類客戶僅增加了38家，而項目數(shù)量卻從913個縮減至711個?？蛻粼鲩L緩慢、項目數(shù)量減少的局面，使得云知聲在智能家居領域的收入增長主要依賴于單個客戶的貢獻提升。這種商業(yè)模式的可持續(xù)性顯然存在巨大疑問。在科技大廠已經(jīng)構建起強大生態(tài)壁壘的情況下，云知聲想要在智能家居領域?qū)崿F(xiàn)突破，難度可想而知。
而在醫(yī)療賽道上，云知聲同樣面臨著來自行業(yè)巨頭的全面壓制?？拼笥嶏w在醫(yī)療領域已經(jīng)構建了“病歷質(zhì)控-醫(yī)?？刭M-輔助診斷”的全鏈條產(chǎn)品矩陣，覆蓋了489家醫(yī)院，其醫(yī)療業(yè)務的毛利率高達55.1%，虧損也在持續(xù)收窄。反觀云知聲的醫(yī)療客戶在過去3年中僅增加了1家，總數(shù)為166家。其DRG控費系統(tǒng)尚未形成規(guī)模收入，技術優(yōu)勢也未能轉(zhuǎn)化為商業(yè)壁壘。
在醫(yī)療領域，技術和產(chǎn)品的可靠性至關重要，而云知聲在客戶增長和收入規(guī)模上的滯后，反映出其在醫(yī)療市場的競爭力不足。科大訊飛憑借其強大的技術實力和完善的生態(tài)布局，已經(jīng)在醫(yī)療領域占據(jù)了主導地位，云知聲想要在這個垂直賽道上分得一杯羹，需要付出更多的努力和時間。
在大模型競賽中，云知聲的商業(yè)化能力缺失也暴露無遺。盡管其山海大模型（600億參數(shù)）在MedBench評測中取得了82.2分的成績，但2024年相關收入僅為1670萬元，僅占總營收的2.3%。不過，與大廠相比，差距仍然十分明顯。百度的文心一言在算力規(guī)模上達到了1840 PFLOPS，是云知聲的10倍以上。這種算力上的差距，使得云知聲在模型迭代和場景落地能力上受到嚴重限制。
大模型的商業(yè)化落地需要強大的算力支持和云計算巨頭的生態(tài)支撐，而云知聲在這兩方面都顯得力不從心。在大模型的競賽中，云知聲不僅面臨著技術上的挑戰(zhàn)，更面臨著商業(yè)模式和生態(tài)布局上的困境。
對于云知聲而言，IPO不是終點，而是一場更殘酷的生存競賽。若不能在未來24個月內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，即便登陸港股，也難逃“上市即巔峰”的魔咒。AI產(chǎn)業(yè)需要的不再是估值泡沫，而是真正穿越死亡谷的硬核能力。
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